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海亮轉債072203正股分析

11月21日海亮轉債網上申購,信用級別為AA,根據目前的數據,申購海亮轉債出現中簽虧損的概率3%左右,預期單簽收益為119元,預測中簽0.3簽,預期單賬戶收益36元。公司質地尚可加上高轉股價值,破發可能性極小,建議強力申購。

基本情況

債券期限:本次發行的可轉換公司債券的期限為自發行之日起六年,即自2019年11月21日至2025年11月21日。

轉股期限:020年5月27日起至可轉換公司債券到期日2025年11月21日。

票面利率:第一年為0.3%,第二年為0.6%,第三年為1.0%,第四年為1.5%,第五年為1.8%,第六年為2.0%。

債券到期贖回:在本次發行的可轉換公司債券期滿后五個交易日內,公司將以本次可轉債票面面值的110%(含最后一期利息)的價格向投資者贖回全部未轉股的可轉債。

初始轉股價格:9.83元/股。

轉股價格向下修正條款:

在本次發行的可轉換公司債券存續期間,當公司股票在任意連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價低于當期轉股價格的90%時,公司董事會有權提出轉股價格向下修正方案并提交公司股東大會審議表決。

有條件回售:本次發行的可轉換公司債券最后2個計息年度,如果公司股票在任何連續30交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時,可轉換公司債券持有人有權將其持有的全部或部分可轉換公司債券按債券面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

信用評級:AA。

擔保事項:本次發行的可轉換公司債券不提供擔保。

票面年收益率:稅前年化收益率為 2.43%。

純債價值:根據對應評級企業債收益率,計算出純債價值為 86.4元。

配售比例:每股配售1.6136元可轉債。

網下申購:有。

正股基本面分析

公司簡介:

有色金屬加工行業的生產銷售商。公司專業從事銅管、銅棒、銅管接件、銅鋁復合導體等產品的生產制造和銷售,是全球最大、國際最具競爭力的銅加工企業之一。近年來,銅管制造行業面臨著產品同質化嚴重,企業議價能力弱等問題,產業結構調整與優化升級成為未來發展的主要趨勢。公司憑借其在全球供應鏈資源的整合優勢,市場占有率不斷提升,規模效應逐步顯現。2018年公司實現營收406.98億元,同比 36.05%;歸母凈利潤9.09億元,同比 28.85%。2019年前三季度營收320.76億元,同比 0.02%;歸母凈利潤8.19億元,同比 18.55%。營業收入增速放緩在主要系子公司上海海亮銅業收入下降所致,母公司2019年三季度營收同比仍保持30.46%的增速。公司作為全球銅管生產加工行業的龍頭企業,毛利率近逐步企穩回升,2018年毛利率為5.60%,2019年前三季度毛利率為6.55%。

公司經營分析:

完善全球化布局,鞏固行業龍頭地位。從公司的產品分類來看,公司主要以銅管、銅棒以及相關產品的生產為主,2018年新增加了銅排產品,目前銅管、銅棒及銅排的營收占比分別為74.68%、4.39%和1.62%。近年來公司核心業務銅管產品的營收增速有所放緩,其他業務相對增長較快。從區域來看,公司持續完善其全球化布局方案,尋求行業并購合作機會以提高自身影響力及市場競爭力,保持國內外業務的協同發展。2018年境外業務營業收入已達到138億元,占比達到34%;境內業務營業收入267.96億元,占比為66%。

加大研發投入,實現技術創新。公司堅持以創新為立業之本,大量引進優秀的技術人才,實現技術改造和升級,加大對新產品的研發力度。自2016年起,公司的研發投入大幅增加,由2016年的24,923萬元增長至2018年的52,341萬元,復合增長率達44.92%。截至2018年底,公司共擁有專利證書372項,其中發明專利140項,實用新型232項。

經營性現金流凈額大幅增加。公司的經營性現金流凈額自2017年后大幅增加,主要得益于公司強勁的上下游議價能力。隨著公司規模的擴大及產品競爭能力的增強,上游供應商對公司的依賴度有所提高。公司于2018年調整了與供應商的采購結算方式,延長了付款周期,在一定程度上緩解了現金流的壓力。2018年經營性現金流凈額為26.07億元,同比2017年大幅增長57.21億元,2019年三季度經營性現金流凈額為19.53億元,同比略有下降,下降幅度為9.05%。

行業競爭格局分析:

銅行業近年來利潤總額增速放緩。有色金屬中的銅領域是海亮股份收入的重要來源。銅行業按產品可劃分為銅管、銅排、銅線等。2019年前三季度,銅行業營業收入為4,243.22億元,同比上升9.13%,增速提高5.32pct,利潤總額為78.94億元,同比上升3.50%,增速下降10.96pct。銅行業利潤總額增速放緩主要系2017年后銅材產能下降及行業結構轉型所致。

競爭對手中,銅陵有色表現相對突出。海亮股份的競爭對手主要有銅陵有色、云南銅業及江西銅業。從成長能力來看,2019年前三季度銅陵有色營業收入、利潤總額及歸母凈利潤同比增速均領先;從盈利能力來看,2019年前三季度銅陵有色與云南銅業的銷售毛利率相對突出,分別為6.99%和6.55%。而在細分子行業銅管生產方面,海亮股份則是中國最大的銅管出口商。

對應正股基本面及估值情況

海亮股份主營業務為銅加工業務,競爭力較強。公司2019年三季度利潤上升18%,盈利能力增強。海亮股份目前PE19倍、PB2.4倍,估值偏高。海亮股份是全球最大、國際最具競爭力的銅加工企業之一,其轉債具有較高配置價值。

單賬戶中簽預測及資金安排

可轉債中簽率很難預測,主要參考公司路演中大股東認購意向和同行業相近規模公司中簽情況。本次轉債發行31.5億,海亮轉債有安排網下申購,參照其他公司轉債發行情況,預計單賬戶中簽0.3簽,單賬戶需要準備1000元流動資金,多賬戶申購注意資金安排。

單簽收益測算

海亮轉債目前轉股溢價率:-3.7%。轉股溢價率越高越不利,越低越有利。

轉債當前合理價格(注意:當前合理價格不是上市后價格)主要結合轉股價值、轉債評級、正股基本面、機構投資者認可度等多種因素綜合考慮,兼顧近期上市轉債情況。以當前市場同類轉債價格看,海亮轉債當前合理價格112元。

目前轉債上市時間平均21天,慢的可能要1個多月。在此期間正股情況會發生波動,模擬不同情形,測算單簽預期收益為119元,中簽0.3簽,預期單賬戶收益36元。

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